昨天與基金經理談到亞洲股市，在經歷大幅拋售過後，許多公司的投資價值漸漸浮現，未來日子或是另一段收集期。同樣情況似乎亦出現在新興市場股票身上，投資銀行美林的報告則指出，假如整體新興市再下跌10％，將會出現一個很大的買入機會。
以 摩根士丹利新興市場作為基準，過去五年，新興市場年度化每年回報約27％；但經過去九個月的市場洗禮，新興市場今年基準回報下跌23％，過去賺來的老本逐 步消耗。市場下挫，資金跟隨之離棄，美林報告指出，過去十個星期內，長倉基金由新興市場流走的資金達200億美元，而且仍有趨勢會繼續；再者，對沖基金面 對恐慌性贖回，大有機會把近年獲利甚豐的新興市場資產賣掉，由技術層面來看，新興市場的形勢相當惡劣。
但是，分析員認為，情況可以更壞，因為美國金融問題、新興市場通脹問題和中國的增長憂慮等消息都可以是憂非喜。
商品下跌拖累金磚四國
說及新興市場，不能不提昔日被喻為光芒四射的金磚四國，從這四個國家面對的問題，或可反映當前新興股市和經濟面對的困局。
美林分析員認為，新興市場在2008年5月正式宣告見頂，過去三個月跑輸已發展市場近10％。升得快，跌得急的原因，主要是兩項周期性動力出現轉變。這項周期性動力是，商品價格和當地利率的方向出現逆轉。
商品價格一向被認定為新興市場的經濟命脈，巴西和俄羅斯作為出口國，政府收入與商品能源息息相關；中國和印度作為消耗國，其商品需求直接影響其他新興經濟動力。
分析員認為，近期市場正預期新興國家的經濟回落，對商品需求減低，而且央行將進一步實行緊縮政策對付通脹，故此大幅沽售商品，而這種局面正為新興市場帶來最大的危險。其次，美元回升，進一步加強商品見頂的看法，對新興市場造成多一重打擊。
並非全面重回市場
打 算與新興市場談一場長久戀愛的投資者，面對當前的重挫，大不了就共度難關，但要再加碼則需要面對心理考驗。但是作為分析員，美林報告則指出在大市脆弱時， 價值偏低時，投資者可以考慮在進一步下跌時作出買入。事實上，近期不少資產類別的基金經理都開始顯得中立，例如債券投資者認為市場仍會下跌，但目前亞洲債 券、新興債券都開始值得留意；又如中國基金經理認為，市場下跌風險仍存在，但部分股票已見入市價值，可以留意。換言之，壞消息繼續出現，只是很多資產的價 值是幾年來前所未有的低，故可以「留意」或「收集」，而非把現金全面揮軍重回市場。
事實上，這種觀點關鍵是由基礎估值出發。美林分析員認為，新興市場要回升，必須確認增長仍然存在，其次是利率預期要出現改變，即是未來有機會減息；不過，另一邊廂是目前估值相當低，而且未來幾年增長、資金和信貸優勢的條件仍教人信服。
持樂觀看法要長線
除 了經濟增長預期維持樂觀，何以見得資金仍會重回新興市場？美林認為，其中一點是新興市場公司的財務狀況，遠較已發展國家的公司理想，投資者取新興市場債 券，而捨美國高息企業債券則是明顯的表現。分析員指出，假如新興市場再下跌10％，以過去十二個月盈利狀況計算，往績市盈率將是約十二點一倍；而以 2009年預測盈利計算，市盈率則是九點三倍，將會是難以抗拒的長期投資價值。
不過，持有樂觀看法的投資者需要相當長線，忍受短線的波動。面對通脹及經濟增長的兩難，分析員不諱言，未來幾個月內，新興國家的利率有機會繼續波動。
當 然，目前新興市場已經發展出多個支節，可投資的單一國家基金日漸加，即使金磚四國，所面對的經濟問題亦已有分別。假如投資者要在四國概念中作出取捨，美林 的建議是，取中國，捨俄股。今年中國股市面對通脹問題，估值過高的因素，成為表現至差勁的新興市場之一，君不見國企指數今年下滑幅度近30％？
但 美林認為，高油價和通脹始有轉變迹象，而且國內政策更為重視經濟增長，只是股市暫時缺乏動力而已。至於俄羅斯方面，儘管油價和商品仍有助未來的企業盈利數 據，而且預測市盈率低至只近約六倍；可惜的是，高達10％的驚人通脹水平，企業債券成本急升，而且經濟及外交政策均顯得不明朗。
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