美女與巫婆

一段發言可以令內地A股大幅波動的人，其實不多。中國人民銀行行長周小川是其中之一。他昨天的講話值得細味。

他的講話其中一點，就是究竟貨幣政策是應該單目標還是多目標，特別是對新興市場來說，是否主要只須針對通貨膨脹便算完事？這是回應坊間認為，中國應否實施向通脹目標論靠攏的貨幣政策問題。

老實說，周先生未講下一句，本欄讀者都應該知道答案就是「否」。中國一向控制通脹的手段，最順手拈來的，絕對不是加息，而是價格管制。

「蘭州牛肉麵」的故事，相信人人皆記得吧。前一段時間，在下曾經聽到內地有一則小新聞，說內地要規定燒餅的大小和直徑最小是六吋。這不就是準備，萬一實施價格管制時，要限制燒餅價格、又不讓燒餅縮小的方法嗎？周提到其他貨幣政策要兼顧的目標，就是包括經濟增長，較高的就業率和國際收支平衡。所以認為通脹上來，就認為內地要加息壓止的，就是忘記了中國的半計劃經濟特色。

另一點講話，令股市突然緊張起來的，就是提到存款準備金。周小川認為，外國有不少國家，將貨幣致策簡單理解為政策利率這一個工具上，對中國來說，是不足夠的。

他認為，存款準備金亦是另外的一大工具，需要「強調」。此話說畢，市場立即認為收緊存款準備金在即，在「退市」這個陰影的籠罩下，A股立即有反應。同時並要留意槓桿比率，資本充足率等。

這些動作，本欄讀者又是應該不太意外。一再強調，中國的四大銀行均是國有的。上市目的是使在日常營運上，受到市場及股東監管，令運作更加有效率。然而，適當時候，偶然會放棄商業利益而為國效命。中國銀行業的調控，在外國其他地方來說，是匪夷所思的。

然而，中國當權者一聲令下，通過影響銀行運作調控貨幣，則易如反掌。

不少讀者都可能玩過同一張圖畫可以看到美女與巫婆這玩意吧！當然，從以上講話中，市場反應聽到的，當然就是將會加存款準備金或者要舉債集資這個「巫婆」。然而，美女其實亦同時存在：就是短期內，加息是不在議程內的。

何解？根據中國國家統計局的數據，2009年內，中國啟動了近14萬億元人民幣的新項目，近六成是地方政府出資。人所共知，地方政府收入來源，主要是靠賣地。如果中國全面加息，又提高房地產投地門檻，為了救市，地方政府提升槓桿借貸，然後利息支出上升，賣地收入減少，地方政府受得了嗎？

所以，領導人說：一直貫徹執行適度「寬鬆」 的貨幣政策，是正常不過。話裏提到的，就是不會用加息去收緊貨幣，這不就是繼續「寬鬆」麼？

總而言之，國策的意向如果少了一層對國家背景的理解，硬套外國經驗是往往捉錯用神的。美女與巫婆，都是同一幅畫，閣下看到什麼？

按：本文是在冬至當天下筆的。冬至本是家人團聚的日子，可惜在下有一摰友於短期內連續失去兩位至親。雖然本欄經常提到，要觀察身邊事物找尋投資機會。 在下亦謹希望讀者，也會珍惜身邊朋友和每事每物，共勉之。



Happy Birthday

「房地產下鄉」新政策

每年的中央經濟工作會議，都會為未來一年的目標定調。剛過了的12月5日至7日的重要人物講話，傳媒已經廣範報道，不贅。

今次講話，有一個字改了，在下認為意義深遠。發展模式上，胡總提到積極穩妥地推動「城鎮化」發展，而再非「城市化」。千萬不要以為是寫講稿者以為城鎮等同城市，隨便草草就書。眾人皆知，這等會議是萬眾觸目，胡總的重要講話，其一字一眼的分析，可以媲美美國傳媒對聯儲局局長發表的字眼一樣仔細。

在下幾乎肯定，這一個字，是刻意改的。

胡總發言露玄機

於中國來說，城市和城鎮的英譯皆是City，然而中文意思是有分別的。根據百度百科，城鎮是指以非農業人口為主，具有一定規模工商業的居民點。中國規定，縣及縣以上機關的所在地，或常住人口在二千人以上，十萬人以下，非農業人口佔五成以上，方可稱為城鎮。城市則明顯是較大的聚居點，包括了住宅、工業和商業區，並具備行政管理功能，包括樓房、醫院、學校、商場、廣場、公園等，才算是城市。

根據在下粗淺的理解，中國城市大約分層為直轄市（一線城市），副省級城市或省會（二線城市），省級市地級市縣級市（三線城市）。發展城鎮，即代表更深層更進入農村的發展。簡單來說，在下認為，中國定調要發展四線城市，即半農半工商的縣市。

配合昨天《信報》頭條提及，將農業人口逐步遷往城鎮就業，並放寬中小城市和城鎮的戶籍限制，再配合前一輪熱炒的家電下鄉、汽車下鄉、農機補貼，加大農村危房改造，目的相當明確，就是領導人想利用政策，使三四線城市之間的人流、物流、資金流活化起來，最終可以不用過分依靠一線城市的奶水。這樣，農村居民的收入改善了，釋放了儲蓄多年的消費，填補因出口或前段時間各行業當旺時的過盛產能。

發展四線城市房地產

人流、資金流活化了，以中國人最正路的傳統，就是居住需求大了，最終，就是買房。所以最終不敢宣之於口的一句，可就是「房地產下鄉」。增加四線城市的房地產供應，簡接減少一二三線城市的真正需求壓力。

如果這樣發展下去，房地產開工量相信是會繼續上升的，又是同一句，房地產仍未「炒完」。見到房地產開工量上升，投資者的反射神經，又是立即會想起鋼鐵水泥。唉，房地產開發最影響到的材料，在下不是在幾個月前已在本欄講過了嗎？什麼，竟然忘記了！不要緊，請訂閱《信網》，可以重溫。