要求百分百回本不切實際

《蘋果日報》
2009/07/24
文：盧峯

不管叫「回購」協議或是「賠償」方案，由16家雷曼迷債分銷銀行及監管機構提出的和解協議總算是個合情合理的方案。購買了雷曼迷債的數以萬計客戶應積極考慮接受方案，拿回六、七成資金，避免爭議無限期延續下去。

任 何投資者都希望投資可以獲利。最理想的投資是進可以獲厚利，退可以保本。但除了騙人上當的把戲外，任何投資都是有風險的，都有虧本的可能。所謂進可獲利、 退可保本的東西是沒有的。97年前優質大型屋苑單位被視為穩賺的投資，只會買貴，不會買錯，更不會虧本。可一場金融風暴加上八萬五政策，樓價大跌六、七 成，買樓不敗的神話隨即破滅。

曾經，匯豐被一代又一代的投資老手視為必賺的投資，被一代又一代上班族視為長線儲蓄的最佳拍檔。但一場更大的金融風暴令匯豐股價一度大跌六、七成，更要被逼供股集資，不少揸重貨的長期投資者登時身家大縮水。

雷 曼迷債產品不管怎樣說都不是銀行存款。它們徹頭徹尾是一種投資產品，它們在投資市場大幅波動下都不可能全身而退。現在，購買迷債的客戶能取回7成左右的本 金，他們至少比在高位買入其他投資產品如匯豐、中移動的投資者好得多，比97年樓市高峯時買樓後來成為「樓蟹」、「樓奴」的投資者好得多。

更重要的是，今次雷曼迷債及雷曼相關產品客戶面對的風險不是正常的市場波動，而是形同銀行倒閉那樣的非正常及重大危機。試問在去年9月中以前，有誰能預見雷曼這家百年老店會清盤倒閉呢？有誰能預知美國政府會任由雷曼關門大吉呢？誰都知道，即使銀行倒閉，銀行存戶也未必能取回所有存款；存款金額越高，取回的比例更越低。根據剛提出的和解協議，購買雷曼迷債的客戶絕大部份可以拿回約7成的本金。跟面對銀行倒閉的客戶相比，雷曼迷債投資者能取回的本金肯定有過之而無不及。

當然，和 解協議沒有惠及所有購買雷曼迷債或相關投資產品的客戶，有投資結構性產品經驗的專業投資者及機構投資者並不包括在協議內。這樣的分類不一定所有人接受，但 專業投資者或機構性投資者既是投資老手，投資金額較龐大，他們理應比一般投資者特別是以往只把錢放在定期存款的長者更了解投資產品的性質及風險，他們理應 不會因受銀行職員誤導而購買迷債。在沒有受誤導的情況下，這些投資者自然要自行面對投資的風險。

在提出和解方案後，有雷曼迷債客戶仍堅持要百分百收回本金，有的表示會循法律途徑追討損失。對投資者來說，透過法律途徑追討是他們的基本權利；問題是訴訟花費巨大，需時甚長；這樣的做法是否最有利應該小心考慮。至於希 望所有客戶都取回百分百本金是不合理及不切實際的想法。應該看到，只有動用公帑補貼才有可能令所有客戶取回全部本金，但正如我們一再強調，雷曼迷債是投資 產品，政府絕對沒有理由為這些投資包底或把投資產品變成保本產品的。若果開了這個先例，日後所有投資者都會要求同樣的待遇，都會要求政府補回投資損失，令 政府及社會難以負荷！

投資要綵排

見到創興銀行(1111)由5月4日起，逢周一至周五，分行經營時間縮短半小時，提早至5時關門，與其他大銀行關門時間看齊。或許生意淡薄，以往比對手遲關門的優勢也變成作用輕微，相反縮減經營時間，卻可以節省成本，故倒不如早作調整，變相讓員工可以早點回家享家庭樂。

雖然政府落力向市場揼水，資金重新由緊張變充裕，但不代表市況好轉，只是資金亂竄，一有壞消息就讓淡友有藉口，即時推低大市，如美國銀行業績「水份」多，相信大家不會感到意外，那裡賣點業務，這裡拼些特殊收益，至於核心業務表現根本難即時改善過來。

獅子銀行選擇在此時向香港私人銀行同事落手，裁減100名員工，反映情況有多嚴峻，因為連招呼大戶的生意也縮減，才向該部門開刀，意味資產管理、託管等利潤相對零售銀行豐厚的業務肯定已受影響，只是現在才浮現出來而已。

其 實，一場雷曼兄弟迷你債券風波，零售銀行同樣艱難作戰，前線員工就更頓成驚弓之鳥，銷售投資產品的就怕孭飛，奈何非利息收入減少也會影響業務表現，唯有跟 足監管機構的方法作調整。商界朋友便同禤中怡談到近日在銀行碰上的投資奇遇，話說相熟大型銀行職員推介一隻債券基金，若果以前走入銀行，職員只需輕鬆講 解，然後簽約完成手續，兼付鈔落實後，禮成！

不過，今日就大陣仗了，首先要做風險評估，能否買有關投資產品，然後要問清楚投資目的，究竟 是要現金回報、或是資本增值等，依足金管局指引，然後進入戲肉，真的是演戲般，朋友話要先與銀行職員作綵排，然後職員將有關講解投資的談話內容錄音，絕對 不能馬虎，職員還要讀甚麼重要風險警告等大堆文字，偶然NG的話，更要重錄，朋友話，會面途中還有香濃咖啡奉上，表面似慢慢歎，卻以為被廉署請去飲咖啡！

好 了，錄音完畢，銀行職員還要重聽一次！確認所有內容無誤，令整個交易擾攘逾1個小時，認真費時失事，試問日後怎樣向客戶推介和銷售產品呢？朋友更打趣說， 既然如此，倒不如用錄影方法就更徹底。更令禤中怡忍俊不禁的是，朋友話，究竟客戶買投資產品時的精神狀態是否清醒呢？如有弱聽，日後能否「踢合約」呢？日 後投資失利，能否以這些理由追究責任，要求回水呢？真是天曉得！

這是執行新政策的第一步，銀行分行未來還需將存款客戶和投資客戶明確分開 處理，如重新裝修，設置兩個門口等，相信有助響應特首的呼籲，提供小型工程讓大家有工開。但監管機構應注意其中一個核心問題，就是銀行管理層應如何制訂政 策，選擇甚麼投資產品讓客戶選購，像雷曼迷債屬衍生產品，奈何前線員工或無法向上層抗議所推銷產品有超高風險，意味日後衍生產品再當道時，銀行職員仍然要 照賣，有錄音都無用。

任總強調金管局為雷曼迷債預警充足

立法會雷曼迷你債券事宜小組委員會昨天傳召金融管理局總裁任志剛【圖】，議員主要是針對金融管理局在監管銀行銷售金融產品上是否失責，任志剛強調，金融管理局已經做了足夠的預警，但承認在金融海嘯後，投資者對保障自身利益的要求顯著提高。

被雷曼苦主視為罪魁禍首，對銀行監管不力的任志剛昨天宣誓後作供，並指出，雷曼證券在去年九月十四日倒閉前的十二個月，甚至是早在二○○六年年中，他已經向市場發出預警，指出金融衍生產品和金融創新對市場帶來的風險。

當初金融管理局也認為對投資者的保障是足夠的，但雷曼迷你債券問題發生後，金融管理局發現，投資者對投資保障隨着時間的改變而變化，事件也令監管機構意識到，投資者對金融產品監管的預期較現行規定多，故此立刻提出修訂，提出十九項建議，並在陸續落實中。

無權複檢銷售章程

議員湯家驊和詹培忠質疑任志剛何時得悉迷你債券並非債券時表示，如果任志剛有閱讀迷你債券銷售章程，文件一般只把產品形容為債券而沒有解釋，是否誤導投資者？

任志剛強調，他有看過有關銷售章程，但在銷售過程中，中介是有責任向客戶解釋產品風險，銀行有責任提供資料，讓客戶了解他們的投資風險。而且在香港的監管體系下，銷售章程由證監會審批，金融管理局沒有權力複檢。

他 在會上多次指出，披露為本的政策適合香港，應予以保留。政府為香港投資者提供適當保障措施所釐定的具體政策與國際慣例一致，採納包含四項主要元素的披露為 本制度。第一，發行人在投資產品文件內披露充足資料，包括所發售投資產品的性質及風險；第二，向公眾銷售這些產品的中介人要進行適合性評估，以確保產品適 合相關的投資者；第三，透過上述兩個程序，旨在讓投資者能作出有根據的投資決定；最後，在適當披露投資產品的性質及有關風險，以及作出適當的適合性評估 後，投資者在掌握充分資料的情況下對其所作的投資決定負責。

雷曼倒閉後，約四萬名投資者受影響，而且相當部分是因為銀行錯誤銷售所致，有議員認為是過去五年金融管理局在監管上出現錯誤，任志剛指出，金融管理局在監管銀行銷售信貸掛鈎產品上他與他的同事已竭盡所能，克盡己責，做好有關工作。

監管銀行銷售克盡己責

他指出，金融管理局一直關注信貸掛鈎產品的風險問題。過去曾經有八家銀行把信貸掛鈎產品評為高風險，五家評為中度風險，有三家評為低風險，其後金管局成功游說八家銀行，把有關產品的評級提升為高風險。

根據金管局資料，在二○○三年四月至二○○八年九月十四日，有一百七十八位懷疑被錯誤銷售的客戶轉介到調查小組調查，其中有一百四十八個個案由金管局的評核委員會處理，六十五個表證成立，最後有九宗成立，並對有關銷售人員進行了懲處。

儘管在雷曼迷你債券事件發生後，有超過四百宗錯誤銷售投訴被轉介到證監會調查，但任志剛認為，不能把過去五年的數據與雷曼事件發生後的調查個案相提並論。因為在金融市場大幅調整時，會產生更多違規銷售；同時，過去五年金融管理局的調查，是抽樣檢查銀行的受規管業務。

任 志剛指出，迄今為止，金管局收到超過二萬宗有關雷曼產品銷售的投訴，目前差不多所有投訴已經完成初步評估，已經展開調查的個案接近六千宗，其中超過四百宗 已經轉介證監會以協助證監會作出調查。金管局的目標是在明年三月底前能夠完成處理七成的投訴。同時，銀行方面已經與六千名投資者達成和解或將達成和解。

議員劉慧卿認為，金融管理局處理投訴太慢，任志剛則解釋已經在增聘人手

上海能勝過香港嗎？

中 央政府表示，要把上海逐步發展成一個「與中國經濟實力與人民幣的國際地位相適應的國際金融中心」。這個消息令不少香港人都感到有點惶恐。中央不是已認同了 香港要做金融中心的定位嗎？為何又放上海出來威脅香港？其實，遠在香港還是一個漁港的時候，上海早已發展成一個全國金融業最發達的大都會。匯豐銀行在起家的時候，也得在名字上以及實質業務上與上海拉上關係。當年去上海謀發展的外國人絕不比來香港的少。因此，於上海人而言，無不存在著重奪金融中心的美夢。中央很難對上海說，以後只准香港做，不准上海做。

再者，香港始終不是中央可以直接指揮的城市，而且在中央心目中，香港人極不聽話，傾向與中央對著幹，多過配合中央的政策，以維護中國的整體利益。金融市場乃國際勢力進行較量的主要場地，中央政府不能只依靠一隻不聽話的棋子。除非香港能日漸令中央放心，中央在政策上日漸向上海傾斜已是無可避免的事。不過，即使中央的政策傾斜，暫時也只能使上海成為中國的金融中心，而不是國際的金融中心。

第一，中國的外匯仍未開放。這 是進行國際金融交易的大忌。沒有資金會喜歡去一個可能會被困死的地方。再者，在種種限制下，交易的速度一定會被拖慢，交易的頻率就很難達到國際金融中心要 求的高度。資金不會選擇一個效率低的地方進行交易。中國政府只能迫國內的資金去上海進行交易，但其他國家的資金不來，中國政府也沒有辦法。

第二，中國現時人治多過法治，做生意一旦出現矛盾，至今仍無法透過有效的法律途徑去加以解決。外國人來中國參與實體經濟，尚可以透過掌控技術、掌控市場、掌控品牌等的優勢，進行自保；但進行金融交易則全賴法律保障。因此，即使將來中國開放外匯流通，但如果未能建立健全的法治，上海一樣沒法成為國際金融中心。

第三，國際金融中心都是演變出來的，而不是策劃出來的，單靠客觀的因素支持還不足夠，還要有歷史的機緣。這 種偶然性的因素政府也創造不出來。此之所以，金融中心一旦建立都不容易用人為的手段去更替。大家習慣了來這裡交易，就不約而同的來這裡交易，來得多了就變 成一種常規，就能建立起默契與信任。這種自組織系統的效率，一定勝過人設計出來的系統。此乃上海短期內無法超越香港的主要原因。

然而，香港人必須明白，香港的一項主要優勢是背靠大陸。香港必須令中央覺得，香港的存在可以配合中國的國策，那麼中央才會在施政時更多地考慮香港的利益。香港人應知所行止，以免中央政府把過多的籌碼押在上海身上。要知道，金融中心雖然很難創造，但卻很易扼殺。

下馬

琴日先講過中信泰富，估唔到今天即時有新進展。

由炒燶外匯、到被商業罪案調查科搜查，市場關注中信泰富高層變動，今日終有定案。

榮智健決定辭任主席一職，即日生效。

而跟左榮智健二十年嘅董事總經理范鴻齡亦跟隨辭任。

兩個職位、都會由母公司北京中信集團、副董事長常振明接任。

炒輸外匯累計期權風波，令榮智健要離開佢創立咗近二十年嘅中信泰富。

榮智健嘅辭職函指，就商業罪案調查科、喺上星期五發出搜查令，要求中信泰富及董事提供資料，喺社會上產生咗好大影響。

一向自負的榮智健，明白到呢一刻，終於要面對呢個現實，自言相信退位讓賢對公司最有利。

至於范鴻齡，在辭職函指話同榮智健合作超過二十年深感榮幸，對佢給與機會一同創立中信泰富集團銘感於心。

所以深信喺榮智健請辭嘅同時，亦是佢辭任嘅適當時間。

其實榮智健今天要下馬，也非意料之外，由去年出事後的表現，可以用「死不悔改」形容，犯眾怒之餘，就連中央亦難耐其氣焰。

反而我信范鴻齡在事件中真的是受牽連居多，正如他自己所言，作為一名董事總經理，基本上連財務也管不了，只是有名無實，如今隨榮智健而去，既是留得清名，也是一種解脫吧?

可憐的是益了梁振英。
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一直聽聞榮智健手車都幾「辣」，今日所見果然名不虛傳。就係呢種鐘意跑馬、揸快車，榮智健有個花名，叫榮太子，相當反映到佢紅色資本家形像！

佢由堀起到而家退任，真係相當富傳奇，尤其係早年獲北京中信集團支持，近二十年嚟將中信泰富發展成擁有基建、地產、航空以至特鋼行業都有。

不過正係業務過於分散、公司經常轉型，曾經有分析員當面批評過榮智健業務無重心，當年佢仲反駡返個分析員唔識分析！

中信泰富作為第一代紅籌公司，榮智健父親係著名紅色資本家榮毅仁，87年加入中信泰富前身香港中信，靠著內地人脈同北京中信集團支持，一手策劃入股國泰、港龍、以至電訊盈科前身香港電訊，令中信泰富規模不斷壯大。

但過於分散亦容易變成無重心。

好似九十年代初，主力發展地產項目，發展又一城、中信大廈咁，但隨住金融風暴出現。

九八年開始，又轉型投資基建項目，分別買入多條隧道同大橋權益，但又相繼虧損。

到零五年，集團決定主力拓展澳洲特鋼業務，帶動盈利急升一倍，不過就正係因為要進軍澳洲，先令公司炒輸外匯Accumulator。
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而家榮智健同范鴻齡就辭左職，下一步會點？

按理有北京中信高層主政、之前市場憧憬嘅注資計劃好快會落賁，應該有幫助？

不過都要留意，針對中信泰富嘅調查仲未完!好似最早揭發榮智健個女、榮明方有分參與炒輸外匯嘅長毛David Webb話，榮智健同范鴻齡辭職，唔等於事件係告一段落，認為監管機構同警方需要就事件責任、作出徹查。

KILL GM?

呢幾年，特區每間請咗啲三流公關嘅公司，都好鍾意講「企業責任」。

咁呢個概念，其實就係嗰啲以前真心想做啲嘢嘅社運分子，因為成家立室，小朋友要讀國際學校，諗出來cap水。

點cap？咪就係當公司管理層，唔係淨係要向股東負責，而係要將盤生意分餅仔咁分畀「持份者stakeholders」，而因你能擺佈啲「持份者 」，就成功cap水。

政客工會抽水埋地雷

咁大家可能會問：「持份者主導管理有乜問題？」問得好！孫柏文今日就學哈佛工商管理嘅教法，用case study講畀你知後果係點。持份者主導管理嘅結果，就係通用汽車 GM！

曾幾何時，通用汽車係世界數一數二管理得好好嘅公司。佢哋嘅總裁Alfred Sloan，直情係管理學嘅宗師。

不過有油水，就會有人想佔便宜。

首先，就有政客、工會想你係又加人工，唔係又加人工。當時管理層計過條數，發覺圍唔到數，所以就唔即時加，不過將個波交畀未來一代解決。即係保證啲工人，退休後公司有豐厚嘅長俸。

搞到今日，每個返工嘅 GM 工人，要背負起超過一個退休工人。

跟住又有政府想印鈔票，但又想控制通脹，通過法例唔畀工資上升。令公司要搶工人，就走位保證提供醫療福利。搞到「偉哥」嘅最大買家，係通用汽車。

大家諗住奧巴馬今次會撥亂反正？No，因為佢又要通用汽車擔起「幫美戒石油」嘅責任。

GM？Gutted Mess。

豬二十

被指為1944年布雷頓森林協議以嚟最重要嘅國際金融會議。

東道主英國對峰會寄予厚望，首相「白高敦」希望得到各國支持，成就呢個「環球新政」，重新塑造國際金融架構。

英美認為刺激經濟措施要加碼，但部分G20盟友尤其歐盟就認為，首要嘅係改革同加強監管金融制度。

德國「明鏡周刊」更引述消息，話白高敦會喺峰會上，提交嘅文稿宣言，提出要二萬億美元全球刺激經濟計劃。

消息隨即引嚟德國同西班牙反對。

見到勢色唔對，唯有先降低期望。

消息指，奧巴馬唔會要求其他國家加大經濟刺激力度，而改為集中推動全球金融體系改革，包括針對衍生工具、對冲基金、高層薪酬以及避稅嘅監管規則。

奧巴馬喺接受金融時報訪問時亦避重就輕，只係強調危機當前，盟友最重要係能夠團結一致，促進貿易同經濟增長，又呼籲各國要放下保護主義。

金融時報形容，今次G20會議會係未來全球發展嘅一個重要時刻，各國應該將目前救市規模，由佔全球經濟總值百分之二，增加至百分之四，咁做先足剌激經濟。

金融時報話，未來係復蘇定倒退，好視乎各國領袖點樣決擇。

其實大難臨頭要救市，照計大家目標應該一致，但係實情又係一場政治角力!

為咗自保，美國同英國當然想加大救市規模。但係，其他歐盟成員國唔想經濟再受波及，而堅持要先加強金融監管!

但大方向出現嚴重分歧，點傾?!

仲有一邊要顧，最有籌碼嘅中國，今次係世界指望嘅救星，又爭取緊要有更大嘅話事權，睇怕美國總統奧巴馬要大家團結一致呢個呼籲，係視乎企喺邊個角度!

故技重施

期待已久，美國公布收購不良資產方案詳情，規模最高達一萬億美金。

當局公布會從救市基金中，撥七百五十，至一千億美金，其餘會提供貸款，俾私人資金參與。

美國會選出五名基金經理收購不良資產，呢的資產包括曾經有三個A評級嘅按揭證券。

FDIC亦規定，參與機構槓杆不可多於六倍。

方案一大變數、係私人投資者係咪樂意同政府合作，因為佢哋擔心，政府喺AIG派發巨額花紅事件後，會加強監管，要求佢哋，好似接受救助嘅金融機構咁，高層要設定薪酬上限，白宮官員就向佢哋派定心丸。

為左鼓勵私人機構參與，涉及嘅機構，高層唔受薪酬限制。

整套方案係咪熟口熟面?

其實新方案同去年保爾森提出、以至蓋特納二月時講過的方案並無差異。

仲記唔記得當日蓋特納一路講，股市班友就一路沽，結果收市是今年最大跌幅。

不過今次唔同，呢分被金融時報形容為蓋特納最後考驗的新方案，卻神奇地令環球股市全面上升。

好似係花旗美銀都反彈兩成，亞太股市更急升百分之三，上到去六個星期高位。

蓋特納接受華爾街日報訪問時話，經評估後，相信方案有助業界解決不良資產問題。

整個收購不良資產方案，涉及最多一萬億美金，財政部會從救市基金中，撥出七百五十，至一千億美金，其餘透過私人機構參與，估計私人部門參與當中百分之八。

咁到底方案有什麼不同?

其實根本不是方案有分別，而是市場環境有變，當花旗跌落一美元的時候，大家知道根本沽無可沽。

橫豎方案未到兩個月後都不知成效，何不妨先炒番一轉，讓大家「眾樂樂」?

諾貝爾經濟學獎得主克魯明批評，蓋特納方案無用，指佢只係將舊年保爾森方案，微調。

克魯明覺得更大問題是，蓋特納覺得銀行仲有得救。“assumes that banks are fundamentally sound and that bankers know what they’re doing.”

其他的結果我不敢預言，不過肯定的是，五個投資基金經理中，肯定有Blackrock及 PIMCO，信乎?
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TVB真係...唔比share 霋時感動
http://mytv.tvb.com/lifestyle/onefromtheheart/
自己看...右邊

不一樣的債仔

美國聯邦儲備局曾經有份報告，話在08年﹐美國家庭財富驟減近18%，一下子消失了11萬億美元，即85.8萬億港元，結束了整個資產膨脹期外，更邁向艱難時期。

對比大家口袋裡在過去1年所蒸發的基金、股票和外匯，隨時以50%至60%的幅度計，似乎美國人未算最重傷吧！無他，這個國家有最偉大的政策市支持，樓市方面，幫你重組貸款，延長供樓期，最重要是不要斷供，然後又注資銀行，又救汽車業，總之手上資金源源不絕，實行有求必應。政府採取行政手段去干預商業自然淘汰的運作，讓欠缺競爭力的企業能夠繼續生存下去，而好處當然是避免陷入失業狂潮，可惜已失去調節的功能。

被國有化的亦不好過，且看美國國際集團(AIG)的花紅事件，足以反映未來將引發更多商業和政府政策矛盾的火花場面出現。AIG經營不善，已經是不爭的事實，奈何在政府注資之前所簽定的花紅合約，是否因為今日有納稅人的金錢入股，就可將合約精神置之不理？

其實，《華爾街日報》早前還踢爆AIG將部分政府注入的資金，用作賠償給多間大行，當中包括滙豐銀行，究竟有多少？最少500億美元(約3,900億港元)，變相將美國人的錢用來支付歐洲的金融機構的帳，大眾自然氣憤難平，故花紅事件實屬其中一單政治事件。

反正已國有化，總統奧巴馬應該索性徹底接管AIG，所謂新人事新作風，之前的承諾也可一筆勾銷，況且全面實施政策市後，自己可自行制定由低層清潔員工至行政總裁的薪酬制度，至於花旗(Citigroup)也不妨接手經營，可以有銀行又有保險公司。

不過，所謂上樑不正下樑歪，AIG豪賭信貸違約掉期，通用汽車懶理市場需求等，導致巨型企業相繼出事，或許始作俑者，就是美國政府自己，構建一個過度寬鬆政策，讓政府自己也可膨脹起來，因為累積債務最近已經突破11萬億美元(約85.8萬億港元)之巨！

簡單而言，因為政府入不敷支，又想「大花筒」，惟有先使未來錢，而這些未來錢來自甚麼途徑？當然是發債集資啦！單是在過去12個月，債務已經增加1.6萬億美元(12.4萬億港元)，可見最不善理財的，恐怕非美國政府莫屬。

問人借錢，當然要付利息，何來免息貸款？那麼一年利息支出多少呢？自04年度(當地年度以9月底止)起，利息支出年年升，而08年度埋單共付4,511億美元(約3.5萬億港元)！好了，美國政府投放在教育的資源又有多少？610億美元(約4,758億港元)，僅為利息的14.8%而已，而投放在交通基建的僅560億美元(約4,368億港元)，難怪單是利息支出，便成為政府第三大開支，更遑論撥資源去改善經濟呢！

關注AIG那些花紅，卻不去處理國家沉重債務，禤中怡絕對明白溫總對投資美債的憂慮，畢竟前有投資百仕通已損手，如果連美國國債也出事，溫總下場會………

樓市見底?

經濟前景以至銀行業未來，一切視乎樓市。

因此隨著新屋動工錄得90年1月以嚟最大升幅後，分析對前景亦即時變得樂觀。

睇走勢，新屋動工連跌7個月後首次回升，而且仲係大幅回升22%，係19年最大升幅。

但美國分析界，正就呢個數據進行一場辯論。

到底反彈，定係樓市真係復蘇。

當然，答案係離復蘇仲有距離。

天氣好，同之前跌幅大，導致新屋動工數字上升，係眾多分析員共識。

再細分數據，二月分之所以帶動新屋數字急升，係增值能力較低嘅多層式公寓大樓，動工量大升超過8成所致。

其實呢類單位動工量，一向波動，好下一個月，之後又迅速轉差，難成樓市指標。

至於同期較具保值能力嘅獨立屋動工量，只係升百分之一。

劃分區分更可以睇到清晰畫面，之前係美國樓市泡沬區，依家係重災區嘅西部，動工量在二月分仍然係急跌。

更令市場關心係，隨著二月分新屋動工急升，市場嚟緊點消化存貨，亦係左右樓市因素。

因為唔計二月，現行存貨，足夠一年有多吸納量。

有分析員更警告，多層式公寓按揭壞帳比率愈來愈嚴重，預計呢類樓房，會出現大量銀主盤。

而另一黑洞在商業樓宇，有唔少樓價高峰期指標商廈近日相繼落成，唔好話之前落訂嘅買家，就連發展商自己都走路，而家要估底，真係太早!

中 國 買 美 股 蝕 6000 億 兩 房 資 產 近 蒸 發 擁 美 國 債 抵 銷 虧 損

【 本 報 綜 合 報 道 】 雖 然 負 責 管 理 國 家 外 滙 儲 備 的 中 國 外 滙 管 理 局 並 無 公 佈 中 國 外 滙 儲 備 的 資 產 組 合 ， 但 英 國 《 金融 時 報 》 引 述 知 情 人 士 指 ， 外 管 局 自 07 年 初 至 08 年 中 的 全 球 大 牛 市 中 ， 大 舉 購 入以 美 國 股 票 為 主 的 海 外 資 產 ， 估 計 損 失 超 過 800 億 美 元 （ 約 6240 億 港 元 ） 。
記 者 ： 高 明 輝

《 金 融 時 報 》 報 道 ， 外 管 局 自 07 年 初 開 始 將 外 儲 的 15% 轉 換 為 較 高 風 險 資 產 ， 直 至 08 年 7 月 美 國 房 利 美 及 房 貸 美 出 現 財 政 危 機 為 止 。
海 外 資 產 料 逾 萬 億
美國 智 庫 組 織 外 交 關 係 委 員 會 （ CFR ） 經 濟 師 Brad Setser 稱 ， 保 守 估 計 中 國 外 管 局持 有 1600 億 美 元 （ 約 1.25 萬 億 港 元 ） 海 外 資 產 ， 而 中 國 在 這 方 面 的 投 資 損 失 超 過一 半 。 他 又 指 ， 是 其 中 一 個 持 有 最 多 美 國 資 產 的 主 權 基 金 ， 07 年 初 外 管 局 希 望 不被 次 按 危 機 影 響 ， 調 整 投 資 組 合 ， 減 少 投 資 債 券 ， 增 持 海 外 股 票 。
根 據 美 國財 政 部 的 年 度 報 告 顯 示 ， 06 年 中 國 持 有 40 億 美 元 美 國 股 票 ， 07 年 增 至 290 億 美元 ， 到 08 年 更 增 加 兩 倍 至 約 1000 億 美 元 。 據 了 解 ， 中 國 投 資 者 大 多 被 限 制 向 外 投資 ， 外 管 局 近 乎 唯 一 有 足 夠 資 源 以 及 有 權 向 外 大 規 模 投 資 。 根 據 外 管 局 網 站 顯 示 ，截 至 08 年 12 月 止 ， 外 滙 儲 備 逾 1.9 萬 億 美 元 。
去 年 中 開 始 拋 售 美 債
中國 總 理 溫 家 寶 上 周 五 在 兩 會 期 間 向 傳 媒 表 示 ， 對 中 國 在 美 國 的 資 產 感 到 「 有 點 擔 心」 。 消 息 稱 ， 溫 家 寶 和 數 名 政 治 領 導 人 將 定 期 聽 取 外 管 局 投 資 策 略 的 簡 報 ， 去 年 7 月 ， 兩 房 面 臨 資 不 抵 債 危 機 時 ， 據 稱 ， 溫 家 寶 及 其 他 領 導 人 ， 對 中 國 投 資 在 兩 房 債券 的 規 模 感 到 驚 訝 ， 自 此 外 管 局 便 拋 售 美 國 機 構 債 券 ， 並 減 少 購 入 外 國 股 票 等 風 險較 高 的 資 產 。
儘 管 外 間 無 法 得 知 中 國 政 府 何 時 購 入 兩 房 等 美 國 資 產 ， 但 以 兩房 去 年 7 月 前 的 股 價 計 算 ， 兩 者 股 價 至 今 均 已 下 跌 約 98% ， 反 映 購 入 兩 房 相 關 資 產的 機 構 皆 承 受 嚴 重 的 損 失 。
不 過 ， Setser 認 為 ， 美 國 長 期 國 債 的 升 幅 ， 足 以彌 補 中 國 在 較 高 風 險 股 票 的 損 失 。 現 時 中 國 為 美 國 的 最 大 債 權 人 ， 截 至 08 年 12 月底 止 ， 中 國 共 持 有 美 國 債 達 7274 億 美 元 。
此 外 ， 總 值 2000 億 美 元 的 主 權 基金 中 國 投 資 公 司 ， 雖 然 在 黑 石 及 摩 根 士 丹 利 的 投 資 失 利 ， 虧 損 逾 40 億 美 元 ， 但 有分 析 員 稱 ， 中 投 去 年 仍 有 盈 利 ， 賺 約 100 億 美 元 （ 780 億 港 元 ） ， 跑 贏 全 球 其 他 同類 形 基 金 ， 主 因 是 中 投 少 做 少 錯 ， 以 及 持 有 大 量 相 等 於 現 金 的 投 資 工 具 。

工廠恐爆拉閘第二波

前日同廠商朋友談完股經，他終於講正題，憂慮現時經營環境同股市一樣惡劣，其實工業界亦隱約聞到燶味，故此大家要小心，內地廠家恐怕會爆裁員和倒閉第二波。

聽 到朋友兩句不到就唉聲嘆氣，就知道生意難做得有多恐怖。其實，禤中怡早已聽到噩耗，話說貨櫃碼頭近來靜到不得了，傳說淡靜的情況，比當年的沙士爆發時期更 甚！無他，海外市場萎縮，需求下降，出口運輸業怎會有好日子過，聽聞珠海有間貨櫃箱製造廠，更已經早在去年底停工，以免積壓過多存貨。

內地昨日話2月出口急跌近26%，雖然市場已預期會倒退，但估計幅度約17%，相信數字已明確反映出口情況有多惡劣，加上入口亦減少24%，終於明白以出口為主的製造行業，正經歷一個多麼寒冷的嚴冬。

廠商朋友大吐苦水，話農曆新年一過，工人陸續回來，可惜訂單卻未見增加，生意只有以往同期的三成左右，若果可以有四成生意，就已經算是理想了，這種慘淡情況長此下去，恐怕繼去年下半年爆發廠家倒閉潮後，可能最快於月中又出現大型裁員風潮，大量工人將飯碗不保。

朋 友話，其實廠家已經找尋方法，實行自救，以他的工廠為例，早已於去年開始瘦身，工人數目由6,000人，減至現時1,500人，足足削減了75%之多，同 時與員工達成協議，在無工開的日子，就會讓他們放無薪假期。禤中怡以為像香港的企業般，每月放兩至三日無薪假，朋友亦話，假期日數差不多，但是以每個星期 計！

按照這種趨勢，朋友估計可能要捱至5月才有較像樣的訂單，奈何內地政府顯然沒有政策支援，可能要待廠商真的倒閉後，才肯出手安撫那些 失業大軍。朋友嘆道，早知面對死捱下去的局面，反之羨慕去年如合俊(2700)等大廠快快結業，可能今日不用吊鹽水，但情況若持續，可能真的連自己也捱不 下去，加入結業大軍。

不過，入口商的存貨理應也在這幾個月消化得七七八八，為何仍是一潭死水？朋友話，外需確實疲弱外，最大問題就是產量過剩的問題仍未解決，無論電器、高價成衣等都仍有不少存貨，所以怎樣走出困局呢？

若 果有留意，近期多隻實力工業股如德昌電機(179)和精電國際(710)發盈利警告，多少與他們從事與汽車業相關產品製造業務有關，奈何全球汽車業萎縮而 大受打擊，而信利國際(732)昨日亦發盈利警告，收益料大跌，主因不外乎去年第四季收益急劇減少、更要為製成品降價而為存貨減值。

這些工業股業務算實在，但也敵不過市場急速冷卻的環境，而今次能否擺脫困局，似乎並非競爭力問題，反而要看企業的現金燃燒速度，因為即使有多厲害的技術和產品也無用，如果需求不能提升，便根本無法賣出去。

HSBC 33蚊...肥菁嚇到喊

條肥婆一定重倉...再唔係就佢老公重倉

http://www.youtube.com/watch?v=OwFr_Dnkvcc

再見吧！股王

號稱香港股王的滙控(005)昨天終於公佈08年成績表，每股盈利為3.6元，較去年同期12.7元大幅下跌72%。以停牌前收市價56.95元計算，最 新往績市盈率約為16倍。16倍市盈率在金融海嘯之下肯定已經貴，假設09年盈利倒退三成，09年每股盈利為2.52元，預測市盈率將擴大至23倍，呢個 數字表示55至60元嘅滙控係超貴。

馬沙早於 1月22日已指出，滙控好大機會下試40元，理由係在目前環境之下，銀行股市盈率超過10倍已經算貴。依據08年每股盈利為3.6元作非常簡單計算，滙控 合理價為36元。若以09年預測每股盈利為2.52元計算，合理價更可能進一步下降至25元。當然，在評估合理價時，還需加入其他因素及個人預測。以上數 字，旨在向讀者作簡單說明而已。

值得讀者特別注意的是，以上數字還未計及昨天公佈的供股計劃在內。滙控宣佈以「12股供5股」集資1,378億元，每股供股價約為28元。相信好多持有滙控的投資者，一向只投資藍籌股，鮮有供股經歷。

投 資者千萬不要以為每股供股價28元好抵，更不要認為供股價越低越好，因為供股計劃對原本持有的股份會出現攤薄效應，而股價亦會作出調整。就以滙控為例，停 牌前收報56.95元，供股計劃宣佈後，調整市價為48.4元。最重要一點，當供股計劃完成後，滙控股本數目將擴大近三成。即使09年全年盈利不變，每股 盈利仍會因股數增多而大幅下跌。因此，執筆時滙控股價在英國已下跌近20%。

(2009年3月3日刊於《am730》)

經濟唔好，你點樣面對呢？

唔知點解，身邊有d親戚朋友，依然係極度迷信，讀多d書就一定搵得多d錢。所以不斷鼓勵d仔仔女女，讀得幾多得幾多，話之讀既野，係咪真係有用。

我 地呢一代人，經歷左九七果次金融風暴，二千年科網爆破，零三年既沙士，仲有最近既金融海嘯。每次呢d咁既艱難時間，我就總會聽到身邊有人話唔做野，辭左份 工走去全職讀書。碩士既degree，讀完一個又一個。投身社會十年，有接近一半時間係全職讀書冇返工，會唔會多左d呀？

我明白讀多d書唔會係一件壞事，但係校園唔係一個逃避經濟低迷既地方嘛。每次經濟下滑既時候，就返去讀書，週而復始。ok，你將resume上面，可能真係有好多好高既學歷，但係呢d學歷係咪幫到你，可以搵到更好既前途先？

決定返去讀書之前，到底係真心想學多d野，充實自己多d，還是搵工搵得辛苦，挫敗得多啦，唔想再受，所以選擇全職返校園避一避，等自己對住親朋戚友好交待，面對自己果陣又有個理由好似好充份既excuse？

唔好以為讀得書多就一定好。at least我作為一個僱主，睇見一份「讀得太多書」既resume，其實多少有d反感。我甚至會懷疑，呢個人到底有冇能力面對殘酷既現實。

或者我比較苛求，我見過好多resume，佢地話自己全職走去讀個乜乜degree，但係果個degree好似淨係夜晚同weekend先上堂，分明專俾在職人仕讀既，咁點解要辭左份工黎讀呢？

自圓其說，呃到既好多時都係得自己架咋。與其係咁，倒不如誠實地面對現實囉。

其實，學費都好貴下架。如果你連學費都冇能力自己出，要家人代勞的話，係時候認真諗一諗啦。到底你係真心投資增值響自己身上，還是厚顏地要屋企人肩負起你「逃避現實」既費用呢？

對自己，一定要誠實。
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Money Cafe 2-3-09
http://cablenews.i-cable.com/webapps/videoPlay.php?playlink=mms://uc4.i-cable.com/wsx_ts/news1/money/money20090302.wsx

陳啟宗分享香港地產商闖神州的經驗

欠錢的藝術

有部電視劇叫《走向共和》，由甲午戰爭講到清朝滅亡，在內地大受歡迎。有一集講到列強上門兜客，爭相借錢給中國，試圖增加自己在中國的影響力。洋務 派大臣盛宣懷主張向不同的列強借錢，每個借少少，以收互相牽制之效。他的老闆李鴻章卻斷然拒絕，認為要借就應該向同一個列強借，而且一借就必須借很多。

薑果然愈老愈辣。要解釋李鴻章的 logic 其實也不難，大家看看章小蕙就明白了。章小姐當年欠下裕泰興2.5億元，但過了這麼多年，她依然住半山豪宅，出入高檔食肆，生活富泰，夜夜笙歌，最近還到荷里活當電影監製！換了別人，早已債主臨門，官司纏身，甚至遭頒令破產。

為 何章小蕙到今天依然屹立不倒？正是因為她曉得把所有雞蛋放在同一個籃子裏。是的，我是欠你的錢。錢就無啦，命就得一條，你奈我何？債主強迫她破產只會一拍 兩散，所欠的債務亦灰飛煙滅。但若債主留她一條活口，她將來就算不像狄娜般一個翻身把所有債務還清，也總有希望還得幾多得幾多，好過連吉都無！

欠債也欠得如此風騷，章小蕙也稱得上是女人的偶像，男人的對象。常有讀者在來信中叫我「才女」。人家章小蕙既有李鴻章的智慧，又是「唯美」藝術電影女主角，小妹望塵莫及，哪裏擔得起「才女」之名？

＊ ＊ ＊

美 國救市就如無底深潭。究竟錢從何來？難道會從天掉下來？樹生出來？無錢，就連細路仔都識攤大手板問大人攞。美國的方法自不然就是大量發債，簡單到連我 Daisy 都識做聯儲局主席。問題是面對金融海嘯，英、日等美國的「盟友」都自身難保，哪裏還有閒錢借給你？環顧當今世上誰最有錢？當然是我們偉大的祖國。

風水輪流轉

美國國務卿希拉莉一上任就訪問中國，向我們的領導人打恭作揖。從前是中國問列強借錢，今天變成列強問中國借錢。風水輪流轉是真的，但我 Daisy 就覺得沒有什麼值得債主自豪，也沒有什麼值得債仔唏噓。

你 以為做美國的最大債主好過癮？美國財經周刊 Barron's 就警告，美國債券的價格將會插水。其實今年以來，美國十年期國債的價格已下跌超過6％。這跟你和我息息相關，因為中央和特區政府都持有大量美債！既然如 此，中國為什麼還要買美國債券？溫總

說：「是否會繼續買、買多少，那要根據中國的需要，根據外匯安全、保值的要求。」其實也不過是口舌上攞個彩吧！坦白 講，中國能不買嗎？美國是世上最大的經濟巨人，打個噴嚏都震動四周，這個巨人一旦倒下，勢必天下大亂，屆時中國這位可憐的債主固然收不回舊債，還會受到連 累。希拉莉口中的「同舟共濟」，其實是指同坐一條船，沉船就同你攬住死。

美國就是活脫脫的一個章小蕙，中國就是債主裕泰興的羅守耀。

美 國當然也不蠢，自知爛船都還有好多根釘。財長蓋特納夠膽在國會

指控中國操縱人民幣，問人借錢還要聲大夾惡。於是，就出現了以下的奇怪景象：美國一邊喊着 「中國威脅論」，一邊問中國借錢；中國一邊反駁有人「唱衰」中國，一邊買美國債券。美國債券是寶還是草，已經輪不到債主去想。明知美國走上窮途，也要把人 民的血汗錢送給人家陪葬。究竟最終的贏家是誰？

＊ ＊ ＊

經 濟差，因為人們無法借錢。我有一蚊，就會問人借多九蚊，好讓我可以做十蚊的生意。聽來兒戲，but sorry，這就是「金融」。古時沒有股票和銀行，大家真金白銀

的做生意，所以經濟發展得慢。金融海嘯之所以嚴重到被稱為「海嘯」，正是因為連銀行都要執 笠，融資活動無法進行。

英國

正如金融時報(Financial Times)的文章所指出，英美兩國一直依靠的優勢是較為成熟和具彈性的系統，以及兩國多年累積下來的其他Intangible Assets，舉例是法制、較具效率的政府和私人企業、較高的教育知識水平，以及研發和創新能力。

毫無疑問，美國的金融系統犯了錯誤，2006至2007年將房地產泡沫問題複雜化，造成全球的金融危機。

然而，正當經營不善(過度進行高風險的投機活動、涉及太多高風險的業務、同時亦忽視風險管理)的西方銀行、投資銀行、保險公司，相繼倒閉、被收購或者被國有化，西方金融系統的風波可能將快告一段落。

同時間，一直堅持審慎經營的穩健金融機構，無疑是中長遠的受惠者，當然大家亦要密切觀察事情的進展。

值得一提，英國政府和英倫銀行(Bank of England)在今次的金融和經濟危機的反應算是高效率的。英國政府以較快的速度推行振興經濟措施以及國有化經營不善的銀行，而英倫銀行的減息行動無疑是「快而狠」。

結果是今英鎊迅速貶值，亦令不少之前看淡美元的人士忽然看淡英鎊。正當不少人看淡英鎊之際，其實英鎊可能已經到底(16年底位)，而美元的強勢僅是走了一半。

下 一波會受貶值的貨幣很有可能是歐羅(EUR)、日圓(JPY)以及其他亞洲貨幣。別忘記，歐洲和日本同樣是面對相似的經濟下滑問題，而兩個經濟體系同樣 是以「拖泥帶水」的態度出手推出經濟措施及減息行動。更有趣的是，俄羅斯和東歐的潛在風險可能會影響歐洲，而日本亦難以免疫於南韓和一些亞洲國家的潛在風 險。

事實上，匯率的迅速貶值，不管是直接還是間接造成，其實有助穩定成熟經濟之出口活動 (新興市場則是另一故事模式)。

不必抗拒大陸移民

據政府統計，香港人口已突破700萬。人口增長的原因，並非本地人的出生率高了，而是大陸來港的移民多了。我在電台的烽煙節目中，聽到不少市民的意見對此都表示擔憂。他們擔心：大陸人如果是有本事的會搶走我們的工作；如果沒本事的會攤薄我們的福利；如果不守法的會破壞我們的治安；如果沒教養的還會染污我們的社會風氣，損害我們的形象。總之，政府應立即設法予以制止。

有這種想法的人自私兼短視。他們忘記了他們的父母大部分都是大陸移民，如果當年的香港原居民也採取他們今天這樣的態度，他們的命運將會是怎樣？他們以為自己交了那一點稅，就把香港有今天的成績都視作自己的功勞。他們忘記了，他們能在香港有這麼好的發展機會，全靠早年大量來港移民的建樹。

大量事實證明，不作審查地開放邊界容許外來人口自由進入一個地方，長遠為這個地方帶來利多於弊。早年美國如果不是毫無限制地接受歐洲來的移民，那有今天這樣的發展。大陸今次改革開放能這樣成功，其中一個關鍵原因就是容許農村人口自由流入城市找生活。深圳在全國各大城市中算是發展得最快的一個城市，其中一個原因是深圳是一個移民為主的城市。

外來移民到達了一個新地方，他們對未來多抱有新希望，通常都會特別發奮。我在大陸做生意，發覺員工中表現優秀的多是外地人。他們在一個新到的地方，沒有甚麼可依靠，必須自力更生。加上他們留在原居地的親人很多還等他接濟，不由他們不發奮。

現時香港的新一代，很多都由於生於安逸，已欠缺艱苦奮鬥的動力，加入多一點大陸移民的新鮮血液，對香港不無好處。有 些香港人看不起大陸移民生的子女，覺得他們天生次人一等，將來只會成為香港的負累。其實即使是不同種族，人與人之間在潛能上的差異亦相差不大，何況大家都 是中國人。現時社會上的很多成功人士，早年來港時，亦不過是一名未受過甚麼高深教育的普通難民。如果按現時優才計劃的標準去審批，這些成功人士當年一定不 獲批來港。因此，我對這類審批機制的功效甚有懷疑。

香港現時的年輕人，要麼不願意結婚、受家庭束縛；要麼結了婚也不肯生孩子，女性平均只生0.97個孩子。長此下去，香港的人口很快會老化。變成工作的人少，需要供養的人多，對社會將造成很大的壓力。

香港人既然自己不肯生孩子，對新移民就更應採取開放一點的態度，否則香港的生產力與社會富裕的程度很快就會倒退。至於新移民是否亦有權享受原有香港人同一樣的福利，這個問題確值得商榷。不過由於篇幅所限，只好留待明天再談了。

(轉載自2009年2月19日am730C觀點)

日本

全球第三大經濟體系嘅日本，第四季經濟按年跌百分之12.7，係1974年石油危機以嚟最差。

對於呢個數字，經常出入東京的你可能覺得相當驚訝: 為何在新宿、東京以至大阪街頭永遠是人頭擁擁? 個個都是大都會城市人，從不令人感到經濟衰退?

的確，喺日本市中心你未必感受到經濟有幾差，不過去到東京日比谷公園，最少500人喺呢度扎營，踏入中午十二點，志願團體會派飯。

更多人集中到市中心「隅田川」兩岸，繁榮背後，細心睇，有近二萬個露宿者，每日期待經濟奇跡出現。

有幸有工開嘅，老闆要減薪。

以往消費推動經濟，依家老公買左部相機都唔敢同太太講。

有日本人形容金融海嘯威力，等於第三個原子彈爆炸。

當當經濟大國，日本經濟點解搞成咁？

一場金融海嘯令到資金流入日圓避險，推動日圓升到13年高位。

不過咁樣就犧牲左出口，豐田汽車、新力電視全部賣唔去，令第四季出口減少近一成四，係有記錄以嚟最大跌幅，

反而香港人最熟悉、到日本shopping消費就無受大太影響。

諷刺嘅係，日本經濟衰退嚴重程度，比起美國呢個海嘯源頭，仲要差多三倍，亦係主要經濟體系之中，表現最差嘅一個。

其實呢個對香港又何嘗不是一個警號?